提要
上周港股阛阓不对运转加大，此前两周苍劲的高潮势头在上周初依期降温。不外，周五关连港股通红利税可能调理的音讯激勉时时关注，投资者对港股阛阓尤其是联系高分成板块风险偏好明显擢升。
咱们对阛阓在这个位置上歇一歇以致有所回调也并不虞外。前两周咱们屡次教唆投资者交游型资金以及因外围阛阓波动而再行再均衡记忆的土产货和区域型资金可能是主要能源，在短期出现超买后阛阓未免濒临赢利回吐的压力。
在近期的快速反弹后，阛阓已基本触及至咱们基准情形下等一阶段所在点位，对应恒指19，000点隔壁。EPFR口径下对应流入体量约为50亿好意思元，相当于2023年以来港股阛阓流出总鸿沟近200亿好意思元的1/4傍边。若风险溢价能够回落到昨岁首的水平，对应恒指20，000点傍边；乐不雅情形下，若后续战略捏续发力，推动盈利增长10%，阛阓有望掀开进一步空间，对应恒指22，000点。
此时，长线价值型外资也有望对中国从现时低配转向标配，对应约420亿好意思元的资金流入，相当于2021年以来的流出总量。但这一情形的杀青需要更大、更快且对症的财政开销看成前提。
诚然，近期战略层面有一些积极变化如地产与政事局会议对于加速超遥远国债刊行等表述，但后续的鞭策速率和进展可能更为攻击。不外近期数据依然疲弱，也标明进一步的战略支捏依然是必要的。
总结而言，阛阓照旧攀升至咱们第一阶段所在，在更多对症的战略举措杀青前，咱们以为阛阓举座可能呈现触动走势，因此比较指数发扬，结构性契机更值得关注。总体体现为分成、科技成长、中游出海与工作破坏的三条干线组成的“哑铃型”树立。
阛阓走势回首
上周港股阛阓不对运转加大，此前两周苍劲的高潮势头在上周初依期降温。不外，周五关连港股通红利税可能调理的音讯激勉时时关注，投资者对港股阛阓尤其是联系高分成板块风险偏好明显擢升。与此同期，分成和科技成长“哑铃”的跷跷板效应再度出现，跟着高分成板块再度走强，成长板块相应回调。举座看，主要指数中，恒生和恒生国企指数高潮2.6%，MSCI中国指数高潮2.0%，恒生科技指数反而小幅回落0.2%。具体到板块层面，能源、公用行状和银行板块跑赢，离别高潮7.9%、6.6%和6.4%，可选破坏板块发扬过时，上周下落0.9%。
图表：继此前两周高潮后，上周阛阓出现波动，恒生科技指数以致小幅下落
图表：传统高分成板块跑赢，而可选破坏板块发扬过时
阛阓出路瞻望
在前两周港股苍劲且快速的反弹险些跑赢众人通盘阛阓后，上周初上行动能运转放缓，阛阓不对有所加大，前半周出现了一定赢利了结迹象，尤其是前期涨幅较大的科技成长板块，要不是周五因为红利税调理预期推动价值板块大涨的话，港股阛阓本周的涨幅可能会明显收窄。
不外，咱们对阛阓在这个位置上歇一歇以致有所回调也并不虞外。咱们在前两周竟然认屡次教唆投资者（4月28日《港股大涨后的出路分析》与5月5日《港股还有若干空间？》），阛阓短期已出现明显的超买迹象，心情上透支明显，体现为RSI上周升至2023岁首以来最高，卖空成交占比两周内也大幅下降6%跌破15%，回到本年1月初低位）。从历史训戒看，短期明显超买后，阛阓常常会触动以致有所回调。把柄咱们此前的分析，本轮高潮的主要能源是资金面，宏不雅基本面、企业盈利以及战略面的变化并不大（至少不及以大到单独驱动两周内阛阓快速大涨的流程），因此流动性与资金面应该是促资本轮快速高潮的主要能源。具体到资金开首，交游型资金以及因为外围阛阓如日本股市波动而再行再均衡记忆的土产货和区域型资金可能是主要能源，而长线资金的回流则需要更为明确和苍劲的基本面看成支援。因此，这一资金开首和背后反弹驱动特征，也不错解说为什么在短期出现超买迹象后，阛阓往往会濒临一定赢利回吐的压力（《若何形容并分析外资？》）。
图表：恒生指数相对强弱办法在达到比年来顶点水平后有所回落
图表：香港阛阓卖空成交占比两周内快速回落，回落幅度接近6%
在近期的快速反弹后，阛阓已基本触及至咱们的第一阶段所在点位，对应恒指19，000点隔壁。外资的流入和阛阓后续空间有多大？咱们在《港股还有若干空间？》中测算：
1)基准情形下，假定上文提到的区域再均衡资金沿途回流，基本对应本年本年一季度（也即阛阓对日本等外洋阛阓投资温雅最高的阶段）流出的资金，EPFR口径下对应流入体量约为50亿好意思元，相当于2023年以来港股阛阓流出总鸿沟近200亿好意思元的1/4傍边。从阛阓空间看，本年以来阛阓的反弹基本都备由估值卓绝是其中的风险溢价孝顺，现时风险溢价照旧基本接近2023年中的水平，假定风险溢价从现时7.0%进一步降至2023年中6.9%的低点，对应恒生指数19，000点水平。淌若能回到2023岁首高点的心情水平（风险溢价6.5%），对应恒指20，000点傍边。
2) 乐不雅情形下，淌若后续战略进一步加速发力推动基本面建设（企业盈利增速达10%，现时咱们从下到良策略角度预期2024年盈利增长5%），那么阛阓有望掀开进一步空间，对应恒指22，000点。此时，长线价值型外资也有望对中国从现时低配转向标配，对应约420亿好意思元的资金流入，相当于2021年以来的流出总量。不外，乐不雅情形的杀青需要更大、更快且对症的财政开销看成前提，这亦然有用经管现时私东谈主部门信用收缩和通胀压力的主要妙技。在此之前，这一预期可能依然显得有些乐不雅。
图表：恒生指数风险溢价明显回落，是近期阛阓反弹的主要驱能源
图表：恒生指数险些攀升至咱们的第一阶段所在（约19，000点）
诚然，近期战略层面有一些积极变化，举例更多城市，如杭州和西安掀开限购[1]；此外4月政事局会议中关连加速超遥远国债刊行、消化存量和优化增量的地产统筹方式[2]都激勉阛阓更多期待，但后续的鞭策速率和进展可能更为攻击。比较之下，近期一些数据和战略可能传递了令阛阓困惑的信号，也标明进一步的战略支捏依然是必要的，举例，1）最新公布的4月CPI同比升至0.3%，PPI同比降2.5%，自然较上月有所建设，但已联贯19个月为负，标明需求依然偏弱。同期，顶牛贷部分公用行状和原材料价钱高潮有可能会侵蚀部分中卑鄙企业的盈利能力；2）4月社融转负和东谈主民币新增贷款较弱标明私东谈主信贷需求仍然低迷，而信用延伸恰正是推动增长建设的关节所在。M1负增长也相似突显出企业部门盈利能力趋弱的挑战，在金融“挤水分”的情况下，若何均衡“挤水分”和流动性支捏；3）2024年4月PSL单月净偿还3400亿元，为历史最高，也使得阛阓惦念战略对于流动性投放的速率和力度；4）央行一季度货币战略推广确认中卓绝强调了对汇率的关注，推敲到好意思联储降息预期一再推迟，这可能会压制短期国内货币战略削弱的空间。终末，中好意思关系现在仍然濒临一定不祥情趣，有报谈示意拜登政府臆测短期内或大幅提高针对中国电动汽车和与新能源经济联系其它商品的进口关税[3]，淡薄投资者对此保捏密切关注。
图表：中国4月CPI督察小幅正增长，而PPI往常19个月捏续下滑
图表：4月中国金融数据下降
总结而言，阛阓照旧攀升至咱们第一阶段所在，在更多对症的战略举措杀青前，咱们以为阛阓举座可能呈现触动走势，因此比较指数发扬，结构性契机更值得关注。
一方面，高分成板块可能再行受益于阛阓短期触动、潜在税收战略调理预期、以及阛阓对最新通胀和社融信数据下的增长担忧，以对冲遥远利率下行。近期关连中国内地个东谈主投资者（包括公募基金）港股通红利税有望减免的音讯激勉了上周五新一轮的高分成板块高潮行情。现时圭表下，内地个东谈主投资者通过港股通投资H股时，红利所得部分需要交纳20%的红利税，而对于香港上市的红筹股，在港股通20%的个东谈主所得税基础之上，还会波及企业公告股息是否已计提10%企业所得税的情况，最终或总姜被扣28%【10%+(1-10%)*20%=28%】的税率。咱们以为若港股通红利税减免得以落实，短期径直减免鸿沟粗略相对有限，更多从心情层面带来提振。但中遥远眺有助于提振港股高分成迷惑力，擢升港股流动性，以致实现部分公司AH溢价握住的作用（《港股通红利税三问三答》）。具体标的上，除了传统高分成板块（如电信、能源、原材料和公用行状）外，一些具有褂讪现款流，平定更多通过回购和分成加多股东呈报的部分互联网、部分日常和耐用破坏品，也越来越迷惑投资者关注，某种酷好上亦然“新的分成办法”。
图表：现时机制下港股通红利税征收圭表
另一方面，看成哑铃策略另一端，优质成长板块，举例互联网、破坏电子和科技硬件，中游制造业中的出海标的，以及与包括出行、旅游和安闲文娱的破坏工作板块也值得关注。总体而言，体现为分成、科技成长、中游出海与工作破坏的三条干线组成的“哑铃型”树立。
具体来看，支援咱们上述不雅点的主要逻辑和上周需要关注的变化主要包括：
1)生意：4月中国出进口均超出预期。上周四公布的数据表露，4月中国出口额同比增长1.5%，至2925亿好意思元，3月为同比下降7.5%。与此同期，4月中国进口额同比出东谈主预念念地增长8.4%，明显好于3月（同比下降1.9%）。4月生意顺差也出现增长，攀升至724亿好意思元，明显高于3月的586亿好意思元。具体来看，好意思国仍然是中国最大的生意伙伴，中国从好意思国进口额同比增长9%，而出口额降幅接近3%。与此同期，4月中国对东盟出口同比增长8%，进口增长5%。分居品来看，汽车、液晶表露器和家电出话柄现增长，原油和自然气进口有所增长。
图表：4月出进口数据从3月低位水平回升
2)通胀：CPI不息小幅正增长，PPI捏续19个月下降。国度统计局公布的数据表露，4月中国CPI同比增长0.3%，略高于3月0.1%的涨幅。与此同期，4月PPI同比降幅2.5%自然较3月下降2.8%有所收窄，可是照旧联贯19个月处于下落区间。具体来看，剔除食物和能源价钱后4月中枢CPI同比高潮0.7%，较3月0.6%小幅回升，但仍不算高。PPI方面，短期来看跟着政府债券刊行有望加速，财政资金投放可能对需求通盘支援，不外房地产收复仍然偏慢，工业品价钱总体或不息劣势。
3）社融信贷数据：社融负增长，M1相似转负。4月M1同比下降1.4%，与此前一个月比较回落2.5个百分点；M2同比增速也从3月的8.3%降至7.2%。与此同期，看成权衡信贷的广义口径，4月新增社融减少近2000亿元，是比年来这一数据初次出现下滑，标明内需仍然比较疲弱，导致融资需求出现收缩。具体来看，4月政府债偿还鸿沟超出刊行鸿沟，是导致新增社融下滑的主要成分。4月新增东谈主民币贷款仅为7，300亿元，明显低于3月的3.1万亿元，也低于9，160亿元的阛阓一致预期。
3)房地产：杭州和西安等主要城市全面取消住房限购战略。具体来看，杭州和西安两大城市取消了现存的住房限购战略，这一举措名义地方政府正试图为房地产行业注入活力。在4月底中央政事局会议罢了后，杭州、西安和成都等几个主要城市取消了通盘住房限购战略。从现在战略来看，宇宙只须北上广深一线城市以及天津和三亚仍然存在住房限购战略，异日上述城市在战略上的调理与优化值得捏续关注。
图表：杭州和西安等主要城市取消住房限购战略
4）流动性：上周南向资金链接流入，更多区域外资流入。具体看，来自EPFR的数据表露，上周外洋主动型基金流出外洋中资股阛阓，流出鸿沟合计1.9亿好意思元，但较此前一周3.8亿好意思元的流出总量明显收窄。自然外洋主动型资金照旧联贯45周流出外洋中资股阛阓，可是往常三周流出鸿沟捏续下降。南向资金上周流入势头保捏苍劲。具体来看，中国内地投资者上周通过港股通南向买入了114亿港元的港股，明显超出了此前一周60亿港元的买入鸿沟。
图表：外洋主动型基金捏续流出，而南向资金流入势头捏续苍劲
图表：自然外洋资金举座捏续流出，但部分区域型资金出现流入迹象
要点关注事件
5月15日好意思国CPI数据，5月17日中国工业加多值和固定钞票投资数据
[1]https://sc.people.com.cn/n2/2024/0511/c345167-40840049.html
[2]https://finance.eastmoney.com/a/202404303065843528.html
[3]https://www.ft.com/content/9b79b340-50e0-4813-8ed2-42a30e544e58
本文开首：Kevin策略扣问 (ID:Kevin_Liugang)，本文摘自：2024年5月12日照旧发布的《阛阓接近咱们第一阶段所在》分析员 刘刚 CFA SAC 执业文凭编号：S0080512030003 SFC CE Ref：AVH867 分析员张巍瀚 SAC 执业文凭编号：S0080524010002SFC CE Ref：BSV497 臆测东谈主 吴薇SAC 执业文凭编号：S0080122060053 臆测东谈主 王牧遥 SAC 执业文凭编号：S0080123060036
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